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S《茸裳公司Technopak♀♀〕疲Flipkart可能在短期内损失多达四分之一的销殊♀♀≯额。随着数以百万计的印度人(♀♀∑渲卸嗍是通过智能手烩♀♀→)首次上网,印度已成为♀♀〖讨泄以外最重要的发展中国家市场,此前摩根士丹利研♀♀【吭げ獬疲到2027年,印度电商市场规模将达到♀♀2万亿美元。华尔街见闻此前在《深度♀♀ | “奇葩”电商法规骡♀♀′地 印度市场大门正在越关越紧?》中指出,在印度的政策制定者和地方创业公司看来,印度缺少独立开创世界一流科技巨头的机会,而与之相对比,中国目前已经涌现出一大批世界一流的科技巨头;印度政府希望通过限制政策,给本土科技发展提供喘息的机会和成长的空间,创造印度自己的“BAT”。文章来源:华尔街见闻免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:李园 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在♀♀♀♀♀♀≌饫铮我们为股票、基金投资者提供一个因♀♀♀♀∥シㄎス嫖遭受损失的曝光平台。新浪♀♀♀〔凭爆料线索征集启动,当您的权益受碘♀♀〗侵害欢迎向【黑猫投蒜♀♀∵平台】投诉,受损股民可至【新浪股民维权平台】维权♀♀  ♀♀ 士余肉♀♀↓年:当一个人为国去“地♀♀±渍蟆崩丛矗盒⌒苊ǔ灾褡颖嗾甙矗何意♀♀∶强梢苑⑾职谠诹跏坑嗝媲暗恼策目标内含冲突,一♀♀》矫嫘枰“灾后重建”恢复资本市场的稳垛♀♀〃和防范重大风险。另一方面需要改革优化金融体肘♀♀∑(注册制等)、加强监管体系建设、保护投租♀♀∈者和发挥A股作为直接融资市场的功能♀♀ 8母锸票赜跋煳榷ǎ菱♀♀〗者本身就难以平衡,更何况他任期内,金融去杠杆、♀♀【济周期朝下、中美贸易战愈演愈烈和免♀♀●营经济遭遇退场论接菱♀♀‖发生。他一直在走钢丝。如今,刘士余结束近3年任期b♀♀‖离开证监会,其身后的功与名,又该如何评说?♀♀∶娑允谐∩现谒捣诅 ⒒儆参半的评♀♀〖郏作为一个理性的市场参与者,到底应糕♀♀∶如何正确评价刘士余的工作?受命于危♀♀∧阎际证监会主席难当,证券殊♀♀⌒场难管,是举世公认的。第二任证♀♀〖嗷嶂飨周道炯曾经说过:“我期望后任者,意♀♀≡后不再重复‘火山口’这句话,中♀♀」证券市场一定能够成为一个成熟的市场,绝测♀♀』再是‘火山’了。”然而刘士余接手成为第八任证尖♀♀∴会主席之时,却是不折不扣坐在了“火赦♀♀〗口”上。彼时A股刚刚经历了三波股zai:2015年6月♀♀15日的股zai1.0、同年8月27日的股zai2.0,以及2016年♀♀∧瓿跞鄱3.0。沪指一度从5178点高点跌到2638点,尖♀♀「近腰斩。2016年1月,股市再次上演千股跌停♀♀〉南仿搿T谌鄱现贫认拢市场流动性告急,赦♀♀∠证指数当月暴跌了22%,前任证监♀♀』嶂飨肖钢在一片骂声中离开。A股大震荡阴影笼罩♀♀≈下,刘士余临危受命,201♀♀6年2月20日从中国农业银董事长一职调任证监会主席b♀♀‖接替肖钢负责中国A股市场的“灾后重建”。刘♀♀∈坑嗌先沃初,市场原本对其没有太多期待,毕♀♀【骨叭我蠹不远,新任更应稳字当头。但三拟♀♀£来,刘士余所承担的责任和改革的逾♀♀÷气是出人意料的。他一路在舆论危机♀♀≈星埃取得了一些可圈♀♀】傻愕某杉āK一手通过强尖♀♀∴管,打击市场各种乱象,同时顶住♀♀〕彼般的谩骂恢复IPO发,疏通了锈♀♀↑在A股头顶多时的“堰塞湖”;一手完善市场糕♀♀△种基本制度,为A股走向开放奠定了♀♀〖崾祷础。中国资本市场沉疴已久,故糕♀♀↑需大担当去“剔骨疗伤“以“正本清源”。强监♀♀」芑故谐∏迕髦ぜ嗷崛称中国♀♀≈と监督管理委员会,监督更在管棱♀♀№之前。监督本就是题肘♀♀⌒应有之义,但是刘士余之前,并未有哪肉♀♀∥证监会主席把监督和监管打造成自己任拟♀♀≮最重要的标签。与国外成熟资本市场相对单一♀♀〉墓δ懿煌,在不同的历史时期,中国的股市♀♀∽苁潜桓秤璨煌的使命♀♀♀。诞生之初,中国的资本市斥♀♀ 的使命是“为国企脱困”,鉴于这样♀♀〉亩ㄎ唬直到今天,国企及其控股资本都在♀♀∈谐≈姓季葜匾位置。而♀♀∈十年的发展,市场里♀♀〉生出无数的利益体,其中利意♀♀℃关系盘根错节。因此敢于监管必然会触动衡♀♀≤多利益集团,唯因其拟♀♀⊙才更需要改革者的勇气。2016年3月,刘殊♀♀】余上任1月之后就在当年“♀♀×交帷鄙咸岢觥耙婪监管,从严监管,全面监管”12♀♀∽郑为其之后的监管道路定下了基调。此后,菱♀♀□士余每年新年伊始都会去稽查系统进调研,强调把♀♀』查队伍打造成为保护投资者合法权益的“神盾”♀♀♀。刘士余执掌证监会以来,♀♀〖喙苡发敢于亮剑、铁面无私,几乎市♀♀〕∩纤有参与主体的违法违规吴♀♀―都被严厉惩戒。有数据为证:2♀♀016年证监会作出政处罚决定218件,罚没库♀♀☆共计42.83亿元,同比增长2♀♀88%,市场禁入38人。2017年证监会作出政处罚决垛♀♀〃224件,罚没款金额74.79亿♀♀≡,同比增长74.74%,市场禁入44人。2018年证监会作♀♀〕稣处罚决定310件,罚没库♀♀☆金额106.41亿元,同比增长42.28%,市场禁入50人。租♀♀△为对比,2004-2014年十年间,证监会涉尖♀♀“罚没款金额总额不过36亿左右。以20♀♀14年为例,当年证监会罚没款♀♀〗鸲钭芗撇还4.68亿。2015年因为大牛市的♀♀≡倒剩罚没金额方才有蒜♀♀※上升,当年罚没总额约11.04亿。曾几何时,A股碘♀♀∪同于绞肉机,处于市场生态链底端的散户被无情♀♀〗噬保巨额财富在市场的升降间烩♀♀∫飞烟灭,而在这场“绞杀”运动中,部分热衷外♀♀《机的上市公司、游资、甚至殊♀♀∏中介机构,都是“受益者”。不过,强监光♀♀≤下的刘士余时代,这锈♀♀々人的日子并不好过。刘士余♀♀∪文冢对上市公司的欺诈发、信息披露♀♀∥シā⑽ス婧颓宀旨醭帧⑩♀♀『鲇剖街刈榈戎前“惯用招数♀♀ 倍冀了严厉查处、对“10送30”高送转♀♀》桨浮⒑统D瓴环趾斓仁谐∠肿词盗诵鹿妗6氢♀♀∫他任内,强制退市7家公♀♀∷荆分别是中弘退、烯碳退、退市吉恩、退市昆机♀♀♀、欣泰退、新都退、退市博元。不解♀♀■如此,他一手打“妖精”,维护资本市场秩序♀♀。灰皇止苡巫剩重拳出击市场上操纵股价和内幕交易碘♀♀∧为;他还严格打击了部分私募基解♀♀○“老鼠仓”等为。与此同时,刘士余监管的触角♀♀』股煜蛄耸谐≈薪楹痛右等嗽薄2018年,证尖♀♀∴会查处中介机构违法类案件13起、♀♀〔榇Υ右等嗽蔽シㄎス姘讣24起。(具体全面监光♀♀≤措施详见文末【后续】)强监管♀♀〉谋澈笫橇跏坑喑惺茏爬醋陨镶♀♀∠碌木薮笱沽Γ顶着压力“去沉疴”是需要勇气和担碘♀♀”的。对于市场方方面面的质疑,刘士逾♀♀∴说:“忠言逆耳利于,甚♀♀≈劣锌赡茉谀骋桓鎏囟ǖ氖钡恪⑻囟ǖ陌讣、题♀♀∝定的场合,证监会党委和我本肉♀♀∷会因为某件事儿掉几根羽毛,(但是)外♀♀‖保护广大中小投资者合法权益这一天大的事比,♀♀〉艏父羽毛又算什么呢?”谁也不能否认,刘士余♀♀≈蜗碌闹泄资本市场生态愈发公开公正、正本清源了♀♀ 2鸾IPO“堰塞湖”刘士余任上垛♀♀ˉ着压力拆解了IPO“堰塞湖”,但殊♀♀⌒场未必能充分理解其用心良苦。华生教授2012拟♀♀£曾经写过一篇《A股市场的假问题与真吴♀♀∈题》。在这篇文章中,华生教授指出股市低迷是A股的♀♀〖傥侍猓股价扭曲结构高估才是真问题♀♀♀。华生教授认为,如果下跌是♀♀」墒卸跃济下的反映,这是股市开始发挥♀♀【济晴雨表功能的表现。这一点并非坏事反而值♀♀〉没队。它也意味着只要经济出♀♀∠只匚壬仙的信号,股市必然也会回赔♀♀’。而证券市场本身的制度和政策缺陷,才是真正意♀♀―认真对待的。彼时A股在市场极度低迷时,上殊♀♀⌒企业排队还越来越长,同时垃烩♀♀▲股往往比绩优股更受追逐粹♀♀〉捧,老股东套现绵绵不绝。以上现象本质上锯♀♀⊥是股价扭曲结构高估下的供求失衡♀♀♀。A股价格过高导致供过于求,于是靠控制♀♀」└和排长队来勉力维持秩序。同时因为光♀♀≤制,IPO排队越排越长,A股直接融资市场的功能丧失,♀♀⊥时场内因为高估导致壳资源炒作和重组拟♀♀≮幕交易屡禁不止,市场的定价机制和配置功能进一♀♀〔绞Я椋一二级市场价差也使老股垛♀♀~不断套现。言之,彼殊♀♀”A股问题的核心就在于IPO“堰塞湖”,管制的存在是吴♀♀―了应对短时间的下跌压♀♀×Γ但是其存在却在方方面面扭曲了市场机制,造成♀♀×烁大的结构性问题。因此,解决IPO“堰塞湖♀♀ 笔A股定位正常化的题眼,只有尖♀♀∮大供给,严格审核,放手让好企业上市,市场才会锈♀♀。正估值扭曲,A股才会回到良性的发展轨道上♀♀♀。刘士余上任之际,2015年7月-201♀♀5年11月IPO因为股zai已经连停4♀♀「鲈拢相关问题并未得到解决,甚至♀♀∮发严重。一方面是二级殊♀♀⌒场定价功能几乎丧失,2016年2月,A股估值50倍♀♀∫陨PE的个股占比高达65%。50倍以上的PE预示♀♀∽趴坑利回本需要50年以上,♀♀『苊飨哉饫喙司的投资逻辑早就脱离估值,通常都♀♀∈强恐魈狻⒏拍睿讲故事。也就是♀♀∷担A股有一半以上公司不♀♀】垂乐怠A硪环矫媸IPO“堰塞湖”尖♀♀√续变大,IPO在审企业♀♀∈量在2016年6月底达到895家。对于IPO堰塞湖问题,菱♀♀□士余开出的药方:一是坚持新股发常♀♀√化的前提下控制IPO节奏,二是重视对上♀♀∈泄司发股票质量的审查。在2017年2遭♀♀÷10日的监管工作会议上,刘士余谈到:要用2-3年殊♀♀”间解决IPO堰塞湖,股指稳垛♀♀〃和融资力度不能对立,没有IPO数量的提升,资本♀♀∈谐∫恍┏蠖裣窒竽岩源痈本上解锯♀♀■。与此同时,刘士余也反复强调要做好上市公司发股柒♀♀”的质量审查,要抑制差的上市光♀♀~司融资能力,不能让差的公司在市场上“吸血♀♀ 保要让好的公司能融到资。但是这菱♀♀〗点其实都不容易。第一,对普通股民来蒜♀♀〉,IPO供求关系的理论简单易垛♀♀‘,因此在很多人心中IPO就是大盘♀♀∠碌的理由,从而间接导致了自身的亏损。相关质疑遭♀♀≮2017年5月经济学家韩志国对刘士余的光♀♀~开批评中更是达到了糕♀♀∵潮。第二,严格的IPO审核让许多♀♀∶挥泄审的企业和辅导券商颇有微词。♀♀〉是面对普通股民、部分经尖♀♀∶学家、拟上市公司和辅♀♀〉既商的压力,刘士余亦顶住压力,坚持新股发常♀♀√化和严格的IPO审核。刘士余任柒♀♀≮内曾多次表态不会停止新股发,证尖♀♀∴会坚持每周批准合格企业上市,柒♀♀≮间会依据市场情况改变发节奏衡♀♀⊥规模(2018年因市场低迷IPO规♀♀∧:褪量较2017年均下降),但坚持发新♀♀」烧庖坏悴⒚挥幸蛭指数波动而发赦♀♀→变化。与此同时,企业IPO过会率大幅下降,上市企意♀♀〉财务质量明显提高。数据显示刘士余肉♀♀∥内A股共发上市新股774只,且IPO过♀♀』崧蚀蠓下降,从以往碘♀♀∧90%通过率下降至58.7%。同时♀♀IPO堰塞湖问题基本解决,截至2019年1月24日♀♀。排队企业降至277家。符合条件的♀♀IPO企业审核周期由过去3年以上大幅缩短至1年以内。♀♀IPO堰塞湖问题的解决对A股有重大意♀♀♀义:第一,股市定位正♀♀〕;,A股恢复企业直接融资市♀♀〕」δ堋R2017年为例,当年全年共438家企业完成首♀♀》⑸旯海融资2300亿元。第二,市场快速出清,A股逐渐♀♀』指词谐《价和配置功能,壳股和♀♀±圾股炒作基本销声匿迹。市场导向♀♀〈映醋髦鸾プ变为价值投资,2017年糕♀♀↑是白马蓝筹股的价值外♀♀《资大年。完善资本市场基础制度刘士余任内,证尖♀♀∴会在大小非减持、企业停复牌、股份回购、糕♀♀∵送转和退市等基础制度层面进了诸多增补♀♀。各类新规不断修订、完善、♀♀》⒉肌V刈樾鹿妫2016年♀♀5月,证监会出手叫停上市公司跨界肘♀♀∝组,中概股回归、互联网金融、游戏、影视、V♀♀R业的重组、再融资均受到影响。接着当年♀♀6月17日,证监会发布了《上市公司重粹♀♀◇资产重组管理办法》的公开征求意见♀♀「澹细化关于上市公司“控制权变更”的认定标准、♀♀∪∠重组上市的配套融资、延长新入股东股份锁♀♀《ㄆ凇⒀瞎苤薪榛构等。当年9月9日,这一锈♀♀÷规正式落地,被称作“史♀♀∩献钛稀敝刈楣娑āT偃谧市鹿妫2017拟♀♀£2月17日,证监会发布了《发监管问答关于引导光♀♀℃范上市公司融资为的监管要求》。同时对《上市公♀♀∷痉枪开发股票实施细则》部分♀♀√跷慕了修订。二者双管齐下,直指近几♀♀∧暝偃谧使度引发的套利和乱象♀♀ <醭中鹿妫2017年5月证监会发布了《上市公司♀♀」啥、董监高减持股份的若干规♀♀《ā贰<醭中鹿婀娑ǎ减持上市公司非光♀♀~开发股份的,在解禁后12个月内测♀♀』得超过其持股量的50%;通过大宗交易方式♀♀〖醭止煞荩在连续90日内不得超过公司股份总数的2%,氢♀♀∫受让方在受让后6个月内不得转让♀♀ P鹿嬖诒3窒殖止伤定期、减持数量比例♀♀」娣兜认喙刂贫裙嬖虿槐涞拟♀♀』础上,进一步规范股东减持股份为,避免集♀♀≈小⒋蠓、无序减持扰乱二级市场秩序♀♀♀、冲击投资者信心。质押锈♀♀÷规:2018年1月12日,经中国证监会批准b♀♀‖证券业协会、沪深交易所分扁♀♀○会同中国证券登记结算有限责任公司,发布了《股票质砚♀♀『式回购交易及登记结算业务办法(20♀♀18年修订)》,并自2018年3月12日起正式殊♀♀〉施。质押新规出台的目的,是为了进一步聚焦股票质押烩♀♀∝购业务服务实体经济定位、防♀♀】匾滴穹缦铡⒐娣兑滴裨俗鳌P排新规:2018年♀♀4月24日证监会发布《公开发证券的公蒜♀♀【信息披露编报规则第19号财务信息的更正及相关披♀♀÷丁罚2018年修订),自公布之♀♀∪掌鹗。本次修订贯彻以信息披露为核心碘♀♀∧监管理念,针对现规则执中出现的问题并结合新审计♀♀∽荚虻谋浠,进一步完赦♀♀∑财务信息更正的信息披露监管要求,旨♀♀≡谔嵘市场主体财务信♀♀∠⑴露质量,更好地满租♀♀°投资者的信息需求。退市新规:2018年♀♀11月16日深夜,沪深交易所正式发布《上市公司重大违♀♀》ㄇ恐仆耸惺凳┌旆ā罚并修订完善《股票上殊♀♀⌒规则》《退市公司重新上市实施办法》等规则♀♀ M时,深交所宣布启动对长生生物重大吴♀♀ˉ法强制退市机制。从此次新规发布的内容来看,退市制垛♀♀∪“动真格”,不仅前期提及的危害公众安全的♀♀≈卮笪シㄎ需要退市,I♀♀PO造假、并购重组造假♀♀ ⒛瓯ㄔ旒俚钠笠刀急幻魅方被退市。停复牌♀♀⌒鹿妫2018年11月6日,证监会发布了《关逾♀♀≮完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》(以下♀♀〖虺啤吨傅家饧》)。针对上市♀♀」司随意停牌、长期停牌等为,《指碘♀♀〖意见》明确规定要压缩股票停牌期限;斥♀♀‖过期限长期不复牌的,证券交♀♀∫姿可以强制复牌。回购新♀♀」妫2018年11月10日,证监会接菱♀♀‖出台两个政策:《发监♀♀」芪蚀鸸赜谝导规范上市公司融资为的监管要求》和《关♀♀∮谥С稚鲜泄司回购股份的意见》,意图解决或者缓解赦♀♀∠市公司融资难问题,以及表态对上市公司回光♀♀『股份进一步支持。高送转新规♀♀。2018年11月23日,沪深交易所发♀♀〔肌渡鲜泄司高比例送转股份信息披露指引♀♀ 贰I辖凰表示,本次《高送转指引》重♀♀〉愎娣渡鲜泄司高送转为,主要目的是服务实体锯♀♀…济,支持上市公司专注主业,引导公司合理安排投资者烩♀♀∝报方式,依靠优良的业绩吸引投资♀♀≌撸培育健康的价值投资文化。深解♀♀』所称发布《高送转指引》是为了保护投资者♀♀〉暮戏ㄈㄒ妗A跏坑嗳文冢♀♀「飨钚鹿娌欢贤瞥觯更加肉♀♀~面和严格的监管体系逐渐解♀♀〃立起来,资本市场基础制度也更加完赦♀♀∑。值得注意的是,这些新规的出台亦是菱♀♀□士余顶住压力推出的。以停糕♀♀〈牌新规为例,MSCI在其发布的征砚♀♀’文件中就把A股停牌的任意性作为需♀♀∫重点解决的问题之一。2015年股z♀♀ai期间千股为避免下跌选择停牌,例如烩♀♀ˇ指在2015 年 7 月 8 日当日下跌 6.97%,沪深两市碘♀♀▲停个股超过1300 只,而剩下的其他上市公司中有 1312 ♀♀〖乙愿髦掷碛尚告停牌。千股停牌解♀♀▲一步挤压市场流动性,是造成殊♀♀⌒场继续下跌的重要原因。同时外♀♀。牌制度作为股市的基础制度,因吴♀♀―其随意性导致二级市场的金融深度和创新都没有♀♀〉撞阒С拧R苑旨痘金为例,因为部封♀♀≈上市公司长期停牌导致分级基金无法外♀♀£全复制标的,最后沦吴♀♀―鸡肋。问题都是明显的,但是外♀♀£善停复牌制度显然会让长期停牌♀♀〉牟糠质酝肌拔娓亲印钡纳鲜泄司有意见,因为个股长柒♀♀≮停牌后再复牌就暴跌的例租♀♀∮不胜枚举,故证监会完赦♀♀∑停复牌制度面对的阻力可想而知。坚持A股对外♀♀】放刘士余任内,资本市场对外开放的脚步从吴♀♀〈停止,以沪港通、深港通等方式♀♀〈蚱浦贫韧绻陶习,使得MSCI、富时罗素等国际指数纷封♀♀∽大幅纳入A股,A股的国♀♀〖式庸欤进入到一个崭新的♀♀〗锥巍2016年12月5日,深港通正式开通。刘♀♀∈坑喑鱿开通仪式并发表解♀♀〔话,中国资本市场发展26♀♀∧昀吹木验证明,只有坚定不移♀♀〉乩┐罂放,才能保持中国资本市场的市场化♀♀ ⒎ㄖ位、国际化的方向,才♀♀∧苷嬲提高中国资本市场对实题♀♀″经济的服务能力,才能真正提升中国资本♀♀∈谐〉墓际竞争力。2016年12月,在沪糕♀♀≯通落地一段时间后,深港通亦正式落地♀♀♀。2018年4月28日,证监会正式发测♀♀〖《外商投资证券公司管理办法》。允许外资控股合资证♀♀∪公司,逐步放开合资证券公司业务范围。2018拟♀♀£5月31日,A股正式纳入MSCI新兴市场指数。这是租♀♀≡2013年6月摩根士丹利资本国际公司(MSCI)♀♀∑舳A股纳入MSCI新兴市场指数全球征询后的首次正式纳♀♀∪耄也是中国资本市场对外开放进程中碘♀♀∧又一标志性事件。2018年9遭♀♀÷27日,全球第二大指数公♀♀∷靖皇甭匏匦布,将A股纳入其全球股票肘♀♀「数体系,分类为次级新兴市场,将♀♀∮2019年6月开始实施。争议刘士余菱♀♀□士余任上,亦有很多这♀♀※议。争议一:干预过多,♀♀∥ケ沉耸谐』原则?刘士余被指责的意♀♀』面,是过度干预市场,尤其是“特停”引起市斥♀♀ 较多争议。特停指的是股票因♀♀∥特别原因而停牌,这是监管为了控制股价短柒♀♀≮大幅拉升,控制风险的一个手垛♀♀∥。但是因为特停标准不明确,证监会受到了广泛地♀♀≈室伞Q沽χ下,2018年1♀♀0月30日证监会罕见的在盘中以声明的方式回应市♀♀〕」厍校证监会表示,正在按照国务院金融稳定委员会的♀♀⊥骋徊渴穑围绕资本市场改革,加快优化交易监管。减赦♀♀≠交易阻力,增强市场流动性。减少对解♀♀』易环节的不必要干预,让市场♀♀《约喙苡忻魅吩て冢让投资这♀♀∵有公平交易的机会。之后沪深两市鲜有公司遭遇♀♀♀“特停”处理,同时垃圾股炒作一时盛。恒立殊♀♀〉业、st长生、群兴玩具、市北高新、超华科尖♀♀〖(维权)、泰永长征、风范股份、宝塔实业等一大批绩♀♀〔罟煽始疯狂连续涨停进炒作。这些股票的♀♀」餐特点是业绩一般或亏损,重要股东质♀♀⊙郝式细撸拉升之前市值较小,多为“壳”或创投概念♀♀」伞R员λ实业为例,宝塔实业有6家子公司于2018年♀♀12月被冻结,但直至2019♀♀∧1月9日才对外披露。公司股价自1遭♀♀÷2日起连续上涨,累计涨幅81%,其中1月♀♀7日、8日、9日、10日和1♀♀1日连续五天日涨停。再看恒立实业,♀♀〈2018年10月22日到11月13肉♀♀≌,14个交易日出现了13个涨停,涨幅糕♀♀∵达270%,恒立实业主营包♀♀±ㄆ车空调和金属材料贸易,该公司♀♀∩鲜20多年,主业连续亏蒜♀♀○15年,其中经历了5次变更♀♀∈悼厝恕3次卖壳、多次肘♀♀∝组失败。其实所谓“市场化♀♀♀”和“打击炒作操纵”从不斥♀♀″突。钮文新曾说过:“我们需要一个活跃碘♀♀∧股票市场,但绝不能因为需要活跃而容忍光♀♀∩票市场变成暗箱操作的赌场;我们需要一♀♀「鲆蛲蹲收摺⑼痘者积极参与而活跃的资扁♀♀【市场,但绝不需要一个被庄家测♀♀≠纵、畸形恶炒的股票市场。”争议二:监管过砚♀♀∠收窄上市公司融资渠道,最后导致质押危机b♀♀】如何做到保护投资者的利益外♀♀‖时又便利融资,是各国资♀♀”臼谐∮篮愕拿题。在美光♀♀→证券监管的开山之作《1933年♀♀×邦证券法》制订的过程中,保护投租♀♀∈者还是便利融资亦是当时人们争论的焦点。♀♀∏康魅谧时憷一方认为证券法中强调信披的严厉的♀♀∶袷略鹑翁蹩睢笆谷谧时涞眉为困难”,♀♀』帷把现氐刈璋经济复苏b♀♀‖造成失业”(律师阿瑟迪安语)。而罗斯福总统♀♀≡蚧够鞯溃反对力量是为了“自由使♀♀∮盟们曾经拥有的权利向你和吴♀♀∫出售掺水股票”。几经争论,最终美国镶♀♀∴关法律的落脚点依旧落在了保护投资者,强调信息披露赦♀♀∠。简而言之,美国人碘♀♀∧证券监管精神还是以保护投资者为先,或这♀♀∵说,美国人认为保护好投资者才是为企业题♀♀♂供便利融资环境的基石。严厉碘♀♀∧监管改革改变美国股市的赌斥♀♀ 本质,方才为后来的繁荣打下了♀♀〖崾档幕础,好的制度才能让一切进入良性♀♀⊙环。刘士余的监管思路♀♀∮肼匏垢5募喙芫神颇有镶♀♀∴似之处,在他任上的三年里,他前“打妖锯♀♀~”、后“逮鼠打狼”,推的强监管糕♀♀〔盖几乎所有的市场参与者。当然,♀♀⊥普庖磺校并不容易。强监管之♀♀∠拢曾经“呼风唤雨”的资解♀♀○不再肆意炒作,本就缺乏热度的市♀♀〕∏樾骷负醯至冰点。有市场人士称:刘士余♀♀∽畲蟮奈侍庠谟冢强监管扼杀了市场仅存的热度。随♀♀∽潘的离去,留下一个终极问题♀♀♀:刘氏强监管,对市场到底是利♀♀〈笥诒祝还是弊大于利。上任初期:为2015年大牛市♀♀〈虿苟。维稳市场和强监管保护投资♀♀≌摺A跏坑嗌先沃际,面临的问题更加复杂♀♀ 5谝唬 A股经过几轮股zai非常脆弱,估肘♀♀〉体系几乎崩溃,投资者损失惨重。201♀♀6年2月,A股估值50倍意♀♀≡上PE的个股占比高达65%。因此,A♀♀」韶叫栉榷ㄊ谐〔ǘ,外♀♀‖时消化原有高估值。第二,A股沉疴已♀♀【茫在保护投资者方面长期缺位♀♀。市场操纵、内幕交易、清仓减斥♀♀≈、重组套利和利益输送♀♀〉认窒舐沤不止。因此A股亟需改♀♀「锘制,加强监管。第三,中央垛♀♀≡A股扩大直接融资寄予厚望。党的十九大报糕♀♀℃指出目前我国间接融资占比过高,肘♀♀”接融资不足。不断扩张的间接融资滋生了金融风险,也♀♀⊥聘吡耸堤宓娜谧食杀荆因此需通过证券市场糕♀♀↑好地推动直接融资的发这♀♀」。我们可以发现摆在刘士余面前的政♀♀〔吣勘昴诤冲突:一方面需要“灾后重建”恢复资本♀♀∈谐〉奈榷ê头婪吨卮蠓缦铡A硪环矫嫘♀♀¤要改革优化金融体制(注册制等)、加强监管保护外♀♀《资者和发挥A股作为直解♀♀∮融资市场的功能。想意♀♀―“灾后重建”和防范风险要求的是♀♀ 安蛔魑”,让时间来消化资本市场高估值,♀♀〉是想要资本市场的长期良性发展,就必锈♀♀‰改革,但改革势必影响到存量,极有可能形成风险。糕♀♀↑何况刘士余任期内,金融去杠杆♀♀♀、经济周期朝下、中美贸易战愈演愈烈和民营经尖♀♀∶遭遇退场论接连发生,外部环境的复杂性势必传碘♀♀〖到资本市场,普通股民不会去探究复遭♀♀∮性,而刘士余和他影响碘♀♀〗存量的改革政策却非常容易成为“背锅侠”。某肘♀♀≈程度上,证券市场治理的垛♀♀∴重目标导致刘士余需要走钢蒜♀♀】腾转挪移,同时考验他的智慧去寻求最优碘♀♀∧落子顺序。然而无论如♀♀『危刘士余上任伊始,面对股zai后氢♀♀¨疮百孔的市场,维护市♀♀〕∥榷ê图忧考喙鼙;ひ讶凰鹗Р抑氐闹锈♀♀⌒⊥蹲收呤堑蔽裰急。因此刘♀♀∈坑嗌先吻捌冢他的工作主要是落在想办法维持市场稳♀♀《ê颓考喙鼙;ね蹲收撸这一时期他的肘♀♀△要工作有重组新规、再融资新规和减持新规的出台,同殊♀♀”对一部分扰乱市场秩序的保险公司进处封♀♀。和全面加强监管力度保护中小投资者。重♀♀∽樾鹿妗⒃偃谧市鹿婧图醭中鹿娴某鎏拟♀♀〕种意义上其实都是在收拾2015年牛市的棱♀♀∶摊子。我们知道2014年-2015年的牛市主要来自♀♀〔⒐和贫,上市公司的并购实际上就是把未来♀♀〉睦润贴现到现在,其基本假设是持续经♀♀∮,但A股的的利润承诺一般都殊♀♀∏3-4年。所以这其中就存在套利的空间:即上市公司发光♀♀∩份以高价收购垃圾资产b♀♀‖相关垃圾资产通过各种利益输送迅速做高♀♀±润,相关资产股东作出3年左右的利润承诺,然后♀♀∪∩鲜泄司股权。上市♀♀」司因并购带来利润短时尖♀♀′内的大幅增加进而推动♀♀」杉凵险牵相关股权解禁后,♀♀≡有控股股东和置入垃圾♀♀∽什股东迅速套现,最后留下一地鸡毛,相关♀♀∩鲜泄司或商誉巨额减值,或一次性财务“洗澡”。这里♀♀∶娴暮诵木驮谟冢合喙乩烩♀♀▲资产的股东和上市公司大股东只要通过各种财务粉殊♀♀∥或造假的手段做好置入♀♀∽什的3-4年的业绩,解禁后可以迅速通过减持股肉♀♀〃获得相关资产持续经营条件下的对价,两♀♀≌呒鄄罹薮螅构成巨额套利空间。相关垃圾♀♀∽什往往在业绩承诺期一♀♀」盈利能力就一落千丈,侵害的都是上殊♀♀⌒公司中小股东的权益。2019♀♀∧1月底,大量上市公蒜♀♀【或商誉暴雷,或业绩“洗大♀♀≡琛保均是并购牛市留下之恶果。而刘士逾♀♀∴任上当务之急就是把这♀♀±嗵桌造假式并购重组的口子给垛♀♀÷上,故2016年年中迅速叫♀♀⊥?缫挡⒐海此后对并购重组出台更多限制。而再融资♀♀⌒抡的出台其实也是打补丁,因为彼时很多公司吴♀♀―了绕过借壳的约束(受上市公♀♀∷局卮笾刈楣芾砉娑ǎ,一般都♀♀〔捎昧说谝徊阶让上市粹♀♀◇股东的持股,同时对新股东定向增发♀♀〉姆绞浇变相的买壳,以至于证监会忍无可忍,多次直解♀♀∮直接发文,追问上市公司实质上是否殊♀♀∏卖壳。也就是说再融资原有政策也被部分“机灵”的上♀♀∈泄司当做套利式并购重组的政策漏洞。因粹♀♀∷刘士余任内出台的再融资新规♀♀∫嗍且庠诖虿苟。新规意♀♀―求的20%的股本规定,垛♀♀÷死了通过定向增发进大规模的资产注肉♀♀‰。同时再融资新政还意在解决测♀♀】分上市公司过度融资问题,另外监管层还在疏堵结合碘♀♀∧原则下鼓励可转债和优先股等再肉♀♀≮资形式以平衡再融资品种结构。而且此氢♀♀“的再融资政策中非公开发定价机制存在较大的套利♀♀】占洌投资者往往偏重发价格相比♀♀∈屑鄣恼劭郏资金流向以短期逐♀♀±为目标。限售期满后,套利资金集中减持,对市场锈♀♀∥成较大冲击。因此再融♀♀∽市抡也改变了定价机制,免♀♀△确定价基准日只能为本次非公开发股票发期的首日b♀♀‖其核心诉求之一还是要解决♀♀∠喙靥桌资金退出对市场的冲击。最后减持新光♀♀℃推出的诉求其实也很简单,彼时刘士余正面临韩肘♀♀【国等经济学家的猛烈抨击,认为其治下♀♀≈ぜ嗷嵩IPO和减持问题上没有保护好肘♀♀⌒小投资者。另外证监会也的确需要限制前期并购牛市中意♀♀』些靠置入垃圾资产侵占♀♀≈行」啥权益而获得的上市公♀♀∷境锫氲耐顺觯以维持市场稳定。碘♀♀~是相关新规出台后,随后市场也有声音对再♀♀∪谧市鹿嬷蟹枪开发的定价机肘♀♀∑和减持新规导致的锁定期延长问题对肘♀♀・监会进批评,认为其限制过多,对便利融资造成了不利♀♀∮跋臁S纱丝杉资本市场的管理需要利益权衡对市斥♀♀ 各方面的影响,然而永远不可♀♀∧苋盟有人都满意。但是刘士♀♀∮嗌先纬跗冢面对千疮百孔的市场和烂摊子,显然蒜♀♀←站到了维稳市场、保护中小投资这♀♀∵和严格监管的一方。任期中期:宏♀♀」劬济好转,坚持解决直接融资问题。刘士余的第二年♀♀∪纹谟Ω檬侨年任期里相♀♀《宰钋崴傻囊荒辍S捎2016年以来斥♀♀≈续的强监管,2017年市场上炒作的情况♀♀〖跎伲情的中心开始转向白马蓝筹股的价肘♀♀〉投资情,2017年到2018年初沪指♀♀”硐智渴疲最高获得逾8%的涨幅,一度接近3♀♀600点。这一年股市的走好也跟宏观经济的走好密不可分b♀♀‖毕竟股市是宏观经济的晴雨表。当年“去库♀♀〈妗焙汀叭ジ芨恕钡囊求下,杠杆的乾坤大赔♀♀〔移在居民部门和企业部门之间发赦♀♀→,我国工业企业负债率得到一定控制,同时♀♀【用癫棵判略龈赫余额砚♀♀「速攀升,其流向主要还是地产。地产作为♀♀≈芷谥母,其拉升使略显疲态碘♀♀∧中国经济再次进入增长通道。宏观经济和指数的租♀♀∵好使2017年到2018年初刘士余的光♀♀・作重点开始转向恢复A股作为直♀♀〗尤谧适谐〉墓δ埽而恢复证券市场的肘♀♀”接融资功能的第一步就是解决IPO♀♀⊙呷湖问题。在刘士余的力挺之下,♀♀IPO恢复常态化,尽管当年证监会意♀♀◎此几经舆论风波。根据数据统计:2017年一共成功上♀♀∈械IPO企业有436家。其中主板214家,创意♀♀〉板141家,中小板81家。2017年以来到2018年一尖♀♀【度,资本市场IPO和再融资达到2.03万亿元,新三板♀♀」遗破笠等谧1533亿元,交易所债券发金额♀♀4.49万亿元,上市公司并购重组交意♀♀∽金额2.46万亿元。在刘士余的努力♀♀∠拢A股的直接融资市场的功能逐渐烩♀♀≈复。2017年年末的十九大报告亦题♀♀♂出:深化金融体制改革b♀♀‖增强金融服务实体经济能力,提高直接融资比♀♀≈兀促进多层次资本市场♀♀〗】捣⒄埂H纹谀┢冢鹤钅岩荒辍b♀♀×跏坑嘣谥ぜ嗷岬淖詈笠荒暌彩亲钅岩荒♀♀£。过去几年,居民、房地产业和地方政府的融♀♀∽势教ㄔ诩痈芨耍是我国负债比例增加♀♀〉闹饕部分。房地产是过去几年信♀♀∮美┱诺暮诵模导致了♀♀∩缁岬母吒芨恕Hゲ能与去房地产库存的过程,也是♀♀≌务的转移过程。债务其实从制造业部门往房碘♀♀∝产、居民发生了转移,是通过居民和房碘♀♀∝产业提升了的杠杆,给其他业降了杠糕♀♀∷。但是过去几年地产去库粹♀♀℃的过程中,一方面房地产销售与尖♀♀∫具家电消费首次背离,其次在耐用消费品方免♀♀℃,汽车和手机销售均出现较♀♀〈蠓度下滑。这些背离♀♀〉谋澈笠环矫媸堑夭对消费的挤出效应♀♀。一方面是地产对经济的边际效用日益减弱,因此宏观♀♀【济多少承压。而地产♀♀《跃济边际效应的减弱使宏观经济复苏♀♀÷龀寤,美林时钟在中国变成了电风扇,证监烩♀♀♂对相关政策的宽严调这♀♀←和退出似乎都来不及。更复杂的♀♀∈牵和期,金融去杠杆资管新规出台、经济周期朝下、♀♀≈忻烂骋渍接演愈烈和民营♀♀【济遭遇退场论接连发生,这♀♀⌒┒疾辉诹跏坑嗄芰Ψ段е内,但必然对指数造成了肘♀♀∝大的影响。相关不确定性表现在股殊♀♀⌒就是2018年指数几乎单边式的下碘♀♀▲,当年10月,质押问题更愈♀♀⊙萦烈。刘士余常常被认为♀♀ 岸政治、情商高”,因此他的封♀♀〈应也是迅速的。早在2018年年初,证尖♀♀∴会就着手解决质押问题:20♀♀18年1月12日,经中国证监会批准,证券业协会、沪赦♀♀☆交易所分别会同中国证券登记结算有限责任公♀♀∷荆发布了《股票质押♀♀∈交毓航灰准暗羌墙崴阋滴癜旆ǎ2018年修订)》,并♀♀∽2018年3月12日起正式实施。质押新♀♀」娉鎏ǖ哪康模是为了进一步聚焦股票质押回购业务服吴♀♀●实体经济定位、防控业务风♀♀∠铡⒐娣兑滴裨俗鳌U策转向:2018年10月♀♀≈ぜ嗷嵋丫陆续出台了松绑的政策,10月8日b♀♀‖证监会发布了并购重组“♀♀⌒《羁焖佟钡氖视们樾危10月12日,证♀♀〖嗷嵝薅┝松鲜泄司发股份购买资产及募集配套资金的镶♀♀∴关规定,放宽了配套募集资金的限制;10月19日,并光♀♀『重组审核分道制“豁免/快速通道”发布;♀♀10月20日,IPO被否企意♀♀〉作为并购重组标的的间隔要♀♀∏螅从3年缩减至6个月♀♀♀。直接融资定位再次让位指数维稳:♀♀〉谝唬IPO放缓,2018年沪深股市IPO吴♀♀―105宗,相比2017年的4♀♀36宗,下降76%;融资规模为1386亿遭♀♀―人民币,远低于2017年的2304亿元人民币,下降40%。碘♀♀≮二,2018年全年A股非公开发融资规模仅有7400亿♀♀。2017年有12000亿的规模, 2018年的降幅也解♀♀∮近40%。第三,根据央统计,2018年社融总量中,♀♀⌒略鋈嗣癖掖款为81.37%,企业♀♀≌券融资为12.85%,非金融企业境内股票融资解♀♀■为1.87%。尽管证监会勉力维稳市场,但是市场还是很♀♀】斓出了反身性,陷入了“杠杆清理速度糕♀♀→不上资产贬值速度”的循环,杠杆越去越高,股权♀♀≈恃悍缦昭杆俜⒔汀2018年10♀♀≡拢市场继续快速下跌,2018年10月19日上证在盘中触♀♀〖傲2449点,这是2015年以来的最低点。截♀♀≈2018年10月19日,A股3554只个股中,有♀♀3533只股票存在股票质押的情况,而没有质押的股票仅逾♀♀⌒21只,堪称“无股不押”。A股上殊♀♀⌒公司控股股东累计质押股票殊♀♀↓量占持股比例超过90%的,有485只股票,其中117只个♀♀」傻目毓晒啥累计质押♀♀∷持股份数量占持股比例达到100%。至此♀♀。股市的接连下跌和质押风险意♀♀⊙引起高层注意。10月19日上午全国代表大会中央金融系♀♀⊥炒表团举讨论会,刘鹤副总理、央、证监会和银保监会♀♀〉恼泼湃思体发声,力挺光♀♀∩市。2018年10月31日,♀♀≌治局召开会议,分析砚♀♀⌒究当前经济形势,部署当前经济工作。会议强调,围绕♀♀∽时臼谐「母铮加强制度建设,激♀♀》⑹谐』盍Γ促进资本市场长期健康发这♀♀」。2018年11月1日,最高领碘♀♀〖人在民营企业座谈会上指出:对有股权肘♀♀∈押平仓风险的民营企业,有关方面和地方要抓紧研究测♀♀∩取特殊措施,帮助企业渡过难关,避免发生企业所有♀♀∪ㄗ移等问题。对地方政府加以引导,对符合经济结光♀♀」优化升级方向、有前景的民营企业进必要财务救助♀♀ J〖墩府和计划单列市♀♀】梢宰猿镒式鹱榻ㄕ策锈♀♀≡救助基金,综合运用多♀♀≈质侄危在严格防止违规举债、严糕♀♀●防范国有资产流失前提下,帮助区域内测♀♀→业龙头、就业大户、战略新兴业等光♀♀∝键重点民营企业纾困。此后b♀♀‖围绕着高层指示和股票质押,从♀♀≈醒氩课到地方国资、银、保险、券商b♀♀‖以及上市公司本身,都拿出了应对的政策,参逾♀♀‰到这场“纾困”中来。根据深交♀♀∷发布的2018年度股票质押回光♀♀『风险分析报告,股票质押规模2018年初达到峰♀♀≈担其后加速下降,至2018年年末肘♀♀∈押余额距最高点降幅超过26.9%。至此,质押风险♀♀∠喽砸训玫娇刂啤W莨壑恃悍玮♀♀〔ǎ其主要由市场价格下跌、股东♀♀〕止筛弑壤质押、出资方风控♀♀〉髡不及时等因素助推而成。其中最核心的因♀♀∷鼗故亲时臼谐〈蠓下跌,根据统计2018年上证指数♀♀±刍下跌24.59%,跌幅创历殊♀♀》第二大年度跌幅。14.2%的股票跌幅超过5♀♀0%,58.9%的跌幅超过30%,导致相♀♀〉笔量的股票质押合约跌破平仓♀♀∠摺M时从质押分布的结构上,控光♀♀∩股东持股质押比例超过80%的公♀♀∷居595家,其中368家属于制造业。523家的市值低逾♀♀≮100亿元,数量占比分♀♀”鹞61.9%、87.9%,这些中小制造业公司的股柒♀♀”质押风险较高。而这些中小制造业多少受到供糕♀♀▲侧改革的影响,供给侧改革确实促进了以上逾♀♀∥为主的企业总体杠杆率企稳b♀♀‖但是代价在于以中小企业为代表碘♀♀∧中下游制造业普遍承压,面临成本上升叠加投♀♀∽手С鑫缩。外部环境造成股指大幅下降,叠尖♀♀∮部分上市公司较高的杠杆率,最后形♀♀〕闪宋⑿偷摹巴ㄋ跞ジ茆♀♀「恕毖环,负债端由于股票作为抵押物不断♀♀”嶂担因此需要上市公司控股股东不停♀♀〔钩渲恃骸6收入端由于经济周期向下和调控政策碘♀♀〖致上市公司收入缩减,一升一降的结果就是杠杆越去越垛♀♀∴。更严重的是资产价格的快蒜♀♀≠下降和收入的下降导致了借款人信用下降,所以他们肘♀♀』能获得更少的信贷,进一步推高负债率,且这会以一♀♀≈肿晕仪炕的方式持续下去,因为质押的债务是券商碘♀♀∧资产,债务问题减少券商净资产,影响其借贷能力,意♀♀◎此引起一轮自我加强的紧缩小周期。我♀♀∶强梢苑⑾郑无论是资本市场的大幅下跌,亦或是肘♀♀⌒小制造业企业的高杠杆♀♀∏榭觯都非在证监会能力范围之内,只是♀♀【济作为一盘大棋,证监会或者说刘士余刚好坐在了泄洪口。争议三:注册制改革迟迟未能完成?IPO注册制改革迟迟未能完成,亦是市场部分人士批评刘士余的地方。刘士余上任之初就搁置了市场热议的注册制。2016年3月12日,刘士余上任后的首次公开讲话是在两会新闻发布会上,他表示,“注册制改革需要一个相当完善的法制环境,注册制是不可以单兵突进的。”他更提请全国人大,将注册制再延期两年。2017年2月,在证监会年度监管工作会议上,刘士余提出,注册制是监管的方法论的要求,和政核准制并不对立。注册制既不要理想化也不要神秘化。各种准入类产品,核心是做好上市公司发股票的质量审查,资本市场运要稳定。2018年2月23日,受国务院委托,刘士余向全国人大常委会作说明,建议股票发注册制授权决定期限延长二年至2020年2月29日。刘士余说,目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题,需要进一步探索完善。有批评者认为,IPO注册制一再拖延是刘士余改革不力的表现。从理论上说IPO注册制的确是资本市场改革的方向,但是,在主板强推注册制既意味着现存已经伤痕累累的投资者要蒙受进一步的巨大损失,也意味着监管者要承担股市暴跌和规则改变的结果和责任。这显然不是一个容易做出的决定,而且可能是一个现存政治或利益结构下无法达到的决定。这里的核心就是基本无法解决市场化的休克疗法与市场承受力的矛盾。2018年11月,中央提出要在上海设立科创板并试点注册制,破局之道或才来到。我们可以看到最后推进注册制亦是通过试点方式仅在科创领域推出,因此对主板存量影响相对较小,是明智的破局之道。而市场上一些刘士余的批评者只是不停的强调一些大而化之的“政治正确”的话术,例如注册制和市场化,强调似是而非道理的背后是对休克疗法的代价的无知,改革从来都应该是循序渐进的。而且我们可以看到就算是IPO常态化这一明确的市场化改革方向,就让刘士余承受了那么巨大的压力。批判总是简单,建设才是不易。写在最后2019年1月26日,刘士余去职证监会主席,纵观其任期,我们可以看到一位有担当又有策略的精英官员。证监会主席这个职位权力有限,但需要兼顾的东西又实在太多,所以最后往往力不从心。然而无论如何,致敬建设者,致敬刘士余。【后续】刘士余任期内,针对市场参与主体的处罚大事记(1)监管上市公司违法违规为刘士余任内,对上市公司的监管涉及欺诈发、信息披露违法、违规和清仓减持、忽悠式重组、“10送30”高送转和不分红等等情况。对于欺诈发、信息披露违法和欺诈投资者:证监会对欣泰电气、大智慧(维权)、慧球科技、山东墨龙(维权)、金亚科技(维权)等上市公司进了严厉查处。对于违规和清仓减持:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会批评了部分上市公司清仓式减持的现象:“有的上市公司根本没有市场竞争力和主营业务,但其大股东和董监高拉抬股价高位套现,超比例减持甚至清仓式减持,市场人士讲叫’吃相’很难看,被套的广大中小投资者有苦难言。”随后证监会通过政手段追责部分大股东的法律责任,2017年就对新疆成农违法减持金新农、郑明略违法减持巨轮智能等超比例减持股票未披露及限制期内交易案件从严处罚。2017年5月27日,证监会针对部分股东通过大宗交易“过桥减持”、“清仓式减持”等新问题,发布了减持新规。对于忽悠式重组: 2016年5月,证监会出手叫停上市公司跨界重组,互联网金融、游戏、影视、VR业的重组和再融资均受到影响。接着6月17日,证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》的公开征求意见稿,就上市公司融资的定价、规模、时间作出限制,剑指上市公司概念炒作、融资频繁、存在套利等问题。2017年证监会亦点名批评了九好集团与鞍重股份(维权)“忽悠式重组”,并对其进处罚。对于高送转和不分红现象:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会上“点名”高送转称:“10送30”的高送转方案在全世界罕见,必须列入重点监管范围。一些上市公司大股东利用这个游戏,玩转高位减持,高潮散去后,给普通投资者留下一地鸡毛。同时他还称要对不分红的“铁公鸡”严肃处理。监管风向的转变,让已经推出高送转议案的上市公司纷纷大幅下调转送股规模,同时部分公司加大了现金分红力度。此外,刘士余任内,强制退市7家公司,分别是中弘退、烯碳退、退市吉恩、退市昆机、欣泰退、新都退、退市博元。(2)监管“妖精”扰乱资本市场秩序2016年险资成为资本市场的主角,先有宝能意欲入主万科和格力等龙头上市公司,后有恒大人寿短期炒作梅雁吉祥等股票,一时间资本市场争议四起。2016年12月3日,刘士余在中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会指出,“有的人集土豪、妖精及害人精于一身,拿着持牌的金融牌照,进入金融市场,用大众的资金从事所谓的杠杆收购。你用来路不当的钱从事杠杆收购,为上从门口的陌生人变成野蛮人,最后变成了业的强盗,这是不可以的。”刘士余的“妖精论”直指部分险资的违法为,前海人寿和恒大人寿随后均被保监会处罚。(3)监管游资操纵股价和内幕交易刘士余任内,操纵股价和内幕交易更是监管的重点。2016年,证监会对苏嘉鸿内幕交易“威华股份”案罚没金额超1亿元;市场操纵违法案件中,中鑫富盈、吴峻乐操纵“特力A”等股票案罚没金额超过10亿元。2017年证监会对鲜言操纵“多伦股份”,骄龙资产操纵“广汽集团”,穗富投资操纵“宁波富邦”,唐汉博操纵“小商品城”等案件亦严厉惩处。内幕交易案件方面,证监会先后查处徐玉锁(远望谷实际控制人)内幕交易“远望谷”案,刘晓忠内幕交易“唐山港”案等。2018年证监会对北八道操纵多只股票,高勇操纵 “精华制药”,王法铜操纵多只股票,阜兴集团、李卫卫操纵“大连电瓷”,廖英强利用其知名证券节目主持人的影响力实施“抢帽子”操纵等案件进了严厉查处。其中对厦门北八道集团更是开出中国证券史上最大的55亿元的罚单,强有力的震慑了不法分子。(4)监管私募基金的违法违规为以2018年为例,证监会查处私募基金领域违法案件10起。其中,拓璞公司投资总监文宏、凡得基金刘晓东等人利用所知悉的基金账户交易信息,实施“老鼠仓”交易,被证监会依法适用《证券投资基金法》进处罚。通金投资控制利用其发的私募基金账户及其他账户操纵了“永艺股份”股价;富立财富在其发私募基金持有上市公司股份比例达到5%时未依法进披露和报告,均被证监会依法查处。(5)监管所有中介机构的违法违规为以2018年为例,证监会查处中介机构违法类案件13起。其中,国信证券、中原证券、东方花旗等证券公司作为资产并购重组项目财务顾问,在执业过程中,未勤勉尽责履核查义务,导致相关《财务顾问报告》存在虚假记载或重大遗漏,被证监会严肃查处;大华所、立信所、中天运所等会计师事务所作为上市公司相关业务审计机构,未勤勉尽责履审计程序,导致相关审计报告存在虚假记载,被证监会依法处罚;万隆评估、中企华评估、中和评估、银信评估作为相关业务评估机构,在评估执业过程中未勤勉尽责,导致评估结果被高估或低估,出具的《评估报告》存在虚假记载或误导性陈述,被证监会依法惩处。(6)监管所有从业人员的违法违规为以2018年为例,证监会查处从业人员违法违规案件24起。其中,证券从业人员杭五一、焦玉淼、姚逸宇等人利用他人证券账户违规买卖股票,被证监会依法处罚;证券从业人员蒋乐辉、黄永琪、徐康等人私下接受客户委托进证券交易,违反法律禁令,均被证监会依法惩处;证券从业人员独轶、谢竞、贺文哲等人在私下接受客户委托进证券交易的同时,借用他人账户违规买卖股票,合规观念严重缺失,均被证监会依法严惩。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:史考 <将蒙>

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7直鹞上海文多资产管理中心(有限合伙♀♀。-文多稳健一期基金、赦♀♀∠海文多资产管理中心(有限合伙)-文多逆♀♀∠蛩侥贾と投资基金、上海游马地投资中心(有限合伙♀♀。-游马地健康中国新三板私募投资基金衡♀♀⊥上海文多资产管理中心(有限合♀♀』铮-文多文睿私募证券投资基金。上述4名三类光♀♀∩东均为契约型私募基金,分别持有♀♀」司股权0.14%、0.09%、0.04%、0.03%,累计持有比例♀♀∥0.3%。在招股书中,开遭♀♀―物业也披露了4只契约型基金的穿透核查结♀♀」。新浪财经粗略统计,4♀♀〖摇叭类股东”背后的♀♀⊥蹲嗜松婕154人。其中持有文多吴♀♀∪健一期基金的自然人粹♀♀★到36名,持有文多逆向私募证券投资基金的人数♀♀∥16人,游马地健康中国新三板私募投资烩♀♀※金的人数为91人,持有文多文睿蒜♀♀〗募证券投资基金的人数为11人。股东户数♀♀∫丫到154户。154户股东再加上原有碘♀♀∧52名股东,如果不剔除股东中重复的人数,开遭♀♀―物业的总股东户数将达到206名,或超过《公司法》规垛♀♀〃的发前股东人数不超过200♀♀∪说南拗啤4饲巴样携带“三类股东”的新三扳♀♀″企业文灿股份、海融冷链的过♀♀』幔被市场看做解决“三类股东”的成光♀♀ˇ案例,只要完全穿透至自然人b♀♀‖带有三类股东的新三板公司IPO是有希望的。♀♀∧惩度耸吭蛳蛐吕瞬凭表示,监管♀♀《杂谌类股东的审核口径其实并没有发生大的改变,肉♀♀↓类股东的穿透核查仍是重点,但是要做到100%的穿透♀♀〗夏选?元物业的穿透核查是否彻底,是否会对上市形♀♀〕墒抵市哉习,还有待观察。杭州第四家物业上♀♀∈屑搪坛欠务、南都物业、滨江服务♀♀≈后,开元物业是杭州第四家拟上市公蒜♀♀【。这在一定程度上体现了物业业越发激烈♀♀〉木赫。与大部分物业公司一样,开元物业碘♀♀∧成长与母公司开元旅业集团房地产业务发展如影随。题♀♀♂供物业服务是公司主意♀♀―的收入来源,2015-2018年♀♀∩习肽辏公司实现营业收入分别为3.1亿元、4.3意♀♀≮元、5.5亿元、3.4亿元,为2018年中国物业百强♀♀∑笠 27名。这一体量在目前已上市(港股、A股)中,赔♀♀∨在10亿元以下的第二梯队。与绿城服务、中海物业♀♀ ⒈坦鹪胺务这类营收规模在30亿♀♀≡以上的龙头企业,还有较大差距。而开元物业的♀♀∮收主要集中在华东地区,报糕♀♀℃期内,该地区营业收入占租♀♀≤营业收入的比例分别为81♀♀.41%、86.66%、90.16%及93.26%。♀♀∑渲校华东地区又以浙江为主。浙解♀♀…地区占总营收的比例分别为70♀♀.44%、76.49%、76.66%及81.27♀♀%。目前,区域性较强又主要在♀♀≌憬地区的物业品牌有南都物业、♀♀”踅服务两家。对比之下,南都物业背靠南都封♀♀】产(后被万科收购)2017年营收达到8.♀♀2亿元,远超开元物业5.5亿的规模。滨江服务2017年♀♀∮收则在3.19亿元,落后于开元物业。但扁♀♀□江集团近年来扩张迅猛,滨江服务近几年♀♀〉脑鏊僖苍40%以上。从锯♀♀』利润的角度看,2017拟♀♀£滨江服务净利润达到58♀♀00万元,与开元物业的5180万元在同一蒜♀♀‘平。在浙江这个新一线城市,开元物业处境可♀♀∥角坝欣呛笥谢。值得注♀♀∫獾氖牵与大部分物业公司向外♀♀♀扩张不同,开元物业在华南地区的收入解♀♀↑两年逐步减少,从2015年9.2%的占比下降碘♀♀〗2017年0.59%,业务在华中地区的集中度进一步提高♀♀♀。这种保守还体现在了公司♀♀≡鲋狄滴裆系奶度。由于管理面烩♀♀↓的增长是一定的,在这个既是存量又殊♀♀∏增量的市场,物业作为一个场景入口,发展增值意♀♀〉务成本低,利润空间大,是♀♀∥镆底钣邢胂罅Φ囊徊糠帧D壳埃大多数物业公司都在♀♀〔煌程度发力增值服务。其中,最早上市♀♀〉牟噬活成绩亮眼。注:数据取自已上市(糕♀♀≯股、美股)各公司的公告、年报♀♀♀、招股说明书等,其中2018H代表上半年,新城悦仅至1肘♀♀×4月,奥园健康生活指1-5月,滨江服务肘♀♀「1-8月数据。2015-2017年,彩生活增值业务收♀♀∪胛2.4亿元、2.8亿元、♀♀4亿元,贡献营收占比在20%以上。201♀♀8年上半年这一数据达到2.9亿元。同期,开元♀♀∥镆导负97%以上都是物业服务收入,其他业务占比在3♀♀%以下。而开元物业除去物业服务收♀♀∪胍酝猓剩下的是物业赔♀♀′套业务与养老收入,这部分与彩生活的增值♀♀》务(社区租赁、销售及其他服务)概念测♀♀』同。其相关负责人在接受《中国经营报》采访b♀♀‖提到增值服务时表示公司没有这项收入。截至2018拟♀♀£6月30日,开元物业签约项目合计314个,总签♀♀≡济婊约4011万平方米。这次拟募资3.89♀♀∫谠中的1.79亿元,将用♀♀±赐卣刮镆倒芾硐钅俊D壳埃物业业这♀♀←体集中度不高,多家已上市或正在排队的♀♀∥镆倒司均表示上市后将并♀♀」豪┱拧8据《2018年全国物业管理业发展报告》,2♀♀014年至2017年间,百强企业市场份额占比从16.28%增尖♀♀∮至32.42%,业集中度进一步提升。另♀♀∫环矫妫新三板的物业公司已经♀♀〕过50家,万科、龙湖、衡♀♀°大、保利等龙头物业也还未上市。随着物业上市潮碘♀♀∧推进,开元物业的扩张♀♀』蛎媪俑多对手。毛利率下降♀♀ 赚钱靠省报告期内,开元物业碘♀♀∧毛利率逐年下滑,净利润率却逐年♀♀∩仙。根据招股书,2015-2018年6月,开元♀♀∥镆档淖酆厦利率分别为27.1%、23.13%、22.49%、♀♀20.92%,逐年下滑的趋势与业不♀♀》。同期净利率分别为6♀♀.1%、7.89%、9.86%、8.38%,逐年增长。与同业已赦♀♀∠市公司相比,开元物业毛利率、净利骡♀♀∈水平均低于业。注:数据取自已上市(港股♀♀ ⒚拦桑└鞴司的公告、年报、招股说明书等,其中2018♀♀H代表上半年,新城悦仅至1至4月,奥园健康生活指1-5月,滨江服务指1-8月数据。物业业作为一个劳动密集型业,人工成本占营收的比例较高。近几年人工工资逐渐提高,物业业的毛利空间遭到挤压。同时,随着增值业务的增长,又使得业的综合毛利率整体向上。据悉,开元物业并没有增值业务,人工成本成为影响毛利率的最大因素。公司成本主要包括人工成本、业务外包成本、物业经营成本。其中,人工成本占主营业务比例较高。2015年、2016年、2017年,人工成本占营收比例分别为66.35%、55.2%、52.64%,同期,南都物业、滨江服务的的人工成本占比均在80%以上,高于开元物业。第三方公司业务外包成本占公司主营业务的比例分别为20.26%、32.47%、34.98%,占比逐年升高。尽管开元物业人工成本占比与同相比不高,受到的冲击较小。但增值业务的空白,再加上外包业务成本上升,诸多因素的综合影响下,开元物业的毛利率逐年下滑。毛利率逐年下降,净利率却得以增长,主要原因是什么呢?招股说明书显示,公司费用控制能力能力逐步增强,期间费用逐步下降。2015-2018年6月,公司管理费用率分别为12.73%、9.72%、9.23%、9.06%,略低于同业可比上市公司水平。管理费主要是职工薪酬及差旅费。有意思的是,新浪财经注意到,用支付给职工以及为职工支付的现金总额除以当期员工总数,得到开元物业2015-2017年员工平均工资分别为4581元/月、4335.9元/月、4373.6元/月,基本保持稳定,略有下降。但是浙江省的用工水平是在逐步提高的,直到2016年、2017年,开元物业的平均工资低于浙江省平均水平。2015-2017年,开元物业的公积金缴纳比例仅为15%、10%、11.5%,退休返聘人数占比达23%、28%、30%。值得注意的是,报告期内,开元物业累计14次因游泳池水质不合格、招用无保安证人员、消防设施不合格等违法违规为受到政处罚。最近一次在2018年11月,也就是招股书披露的前一个月。责任编辑:公司观察 【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷、信用卡纠纷、暴力催债、保险理赔难等问题层出不穷b♀♀♀♀♀♀‖金融消费者维权举步维艰,新浪♀♀♀♀〗鹑谄毓馓将履媒体监督职责,帮助消费者解决解♀♀♀○融纠纷。 【黑猫投诉】 ♀♀ ♀♀ 新浪财经讯 2月25日消息,银保♀♀〖嗷峁偻今日发布2018年银业四季度主意♀♀―监管指标数据。一、银业资测♀♀→和负债规模保持增长2018年四季度末♀♀。我国银业金融机构本外币资产268万亿元,同比增长6.♀♀3%。其中,大型商业银本外币资产98万亿元,占扁♀♀∪36.7%,资产总额同比增长6.0%b♀♀』股份制商业银本外币资产47万亿元,占比1♀♀7.5%,资产总额同比增长4.6%。银意♀♀〉金融机构本外币负债247万亿元,同比增长5.♀♀9%。其中,大型商业银本外♀♀”腋赫90万亿元,占比♀♀36.7%,负债总额同比增长5.6%;股份制商业银本外币负这♀♀‘44万亿元,占比17.7%,负债总额同比增长4.0%。♀♀《、银业继续加强金融服务2018年四季垛♀♀∪末,银业金融机构涉农贷款(不含票据融资)余额33万意♀♀≮元,同比增长5.6%。用于小微♀♀∑笠档拇款(包括小微型企业♀♀〈款、个体工商户贷款和小微企业主贷款♀♀。┯喽33.5万亿元,其中单户授信总♀♀《1000万元及以下的普惠锈♀♀⊥小微企业贷款余额9.4万亿元,同比增长2♀♀1.8%。用于信用卡消费、保障性安居工程等领域贷款同比♀♀≡龀し直鹞25.2%和32.7%,比各项贷款平均♀♀≡鏊俑叱13.1和20.6个百♀♀》值恪H、信贷资产质量保持平稳2018年四季度末,商♀♀∫狄(法人口径,下同)♀♀〔涣即款余额2.03万亿元,较上季拟♀♀々减少68亿元;商业银不良♀♀〈款率1.83%,较上季末下降0.04个百分点。2018年四♀♀〖径饶,商业银正常贷款余额108.5万亿遭♀♀―,其中正常类贷款余额105♀♀.0万亿元,关注类贷款余额3.5万亿元[1]。四♀♀♀、利润增长基本稳定2018年前四季度,商意♀♀〉银累计实现净利润18302亿元,同比增长4♀♀.72%,增速较去年同期下降1.26个百分点。商意♀♀〉银平均资产利润率为0.90%,较上季末下降0.10♀♀「霭俜值悖黄骄资本利润率11.73%,较♀♀∩霞灸┫陆1.42个百分点。五、风险抵补能力较为充租♀♀°2018年四季度末,商业银贷款损失租♀♀〖备余额为3.77万亿元,较上季末增加1006亿元;♀♀〔Ρ父哺锹饰186.31%,较上季末上升5.58个百分碘♀♀°;贷款拨备率为3.41%,较上季末上升0.03个百分点。2018年四季度末,商业银(不含外国银分)核心一级资本充足率为11.03%,较上季末上升0.24个百分点;一级资本充足率为11.58%,较上季末上升0.25个百分点;资本充足率为14.20%,较上季末上升0.38个百分点。六、流动性水平保持稳健2018年四季度末,商业银流动性比例为55.31%,较上季末上升2.37个百分点;人民币超额备付金率2.64%,较上季末上升0.75个百分点;存贷款比例(人民币境内口径)为74.34%,较上季末上升0.79个百分点。责任编辑:陈鑫

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